北京时间2月1日消息，原油期货1月表现创下1991年以来历年同期最差，累计跌幅16%，市场担忧冠状病毒的蔓延将遏制对运输燃料的需求。油价暴跌促使沙特阿拉伯推动OPEC+在2月举行紧急会议，而俄罗斯在周五首次发出信号，表示愿意早些举行会议。

国际油价或将进一步下行

中国疫情的进一步发展将影响中国原油进口来源地的产销政策。尤其中东地区原油出口占据了中国原油进口总量的半壁江山（2019年该比重为48.5%），中国原油需求可预见性的下滑将迫使以沙特为代表的中东产油国从新审视世界原油供需平衡变化，极有可能推动维也纳减产联盟提前举行碰头会以采取更为积极的减产措施来应对油价下行。但中宇资讯原油研究组判断，减产展期对于油市现状改善力度有限，从价差形态来看，国际油价将进一步下行，这将打破长期以来底部稳固的运行态势，WTI将沉降入50美元/桶下方，而布伦特油价或将进一步下挫至55美元/桶附近。

【摘要】

受中国疫情发酵的影响，1月下旬以来国际原油价格一路下跌，布油一度跌破57美元/桶。由于春节返工，疫情的后续影响难以评估，判断当前价格是油价中期底部为时尚早，中国政府的托底政策将是决定未来拐点的关键因素。一场肺炎疫情，冲击了中国2020年的农历春节和全球金融市场。

1 疫情的发展是典型的正反馈

如果将1月以来的油价与新型冠状病毒疫情的时间线对应起来，可以发现以1月20日为界，油价被明显分割为两段。

在1月20日之前，影响油价的核心因素在于基本面，研究员和交易员的争论焦点在于OPEC减产支撑与美伊冲突缓解是否完全price in，对于宏观的判断并没有大的冲突。

1月20日之后，在钟南山院士肯定新型冠状病毒存在人传人现象之后，春节期间的巨量人口流动、疫情的扩散、武汉的封城加上舆论的宣传形成了金融市场中典型的正反馈，各项因素的互相强化导致了中国人民和全球金融市场的恐慌，除了首当其冲的旅游和运输板块，原油、铜、人民币大跌，黄金、债券、日元等避险资产上涨。

2 疫情未现拐点，不宜过早乐观

由于世界卫生组织提高中国的肺炎疫情级别，将其列为“国际关注的突发公共卫生事件”，风险资产再度下跌，布油一度跌破57美元/桶。

从交易的角度看，如果判断本次中国疫情对于油价的利空已经出尽，那么必然是需要找到边际效应下降的确定性数据。从1月31日中午公布的疫情数据来看，确诊人数已经超过1万人，达到11791人，由于本次新型冠状病毒的传染性超过SARS，加上主要城市在近期逐渐迎来返工潮，短期内疫情趋势仍可能指数性增长。因此，本次疫情对风险资产的利空可能尚未出尽，投资者不宜过早乐观。

3 疫情后续影响和政府兜底政策是后期焦点

本次疫情带来的直接损失和间接损失难以评估，彭博有专家认为中国2020年一季度的GDP增速甚至可能降至4.5％，远低于6-6.5％的预期目标。

由于本次疫情的传染性极强，一季度的经济数据下滑是必然的结果，不用过度纠结经济指标的具体数字。但如果疫情后续出现扩散化，政府的相应政策被动延长，对于刚从贸易战中恢复过来的中小企业的冲击才是市场应该关注的问题，中小企业可能面临招工难、成本上升、物流困难、订单取消等多重问题，由此产生的需求下降、通胀上升的螺旋式冲击才是阻碍原油、铜等大宗商品反弹的核心因素，关键在于中国政府的兜底性政策力度和时机，包括进一步减税降费、降息降准等措施。

4 结论

中国肺炎疫情的持续性发酵已经超越OPEC减产、中东地缘政治、美国原油库存等因素成为影响目前原油市场的核心因素。在未看到肺炎确诊、疑似人数等指标的增长出现明显下降时，投资者不能对于本次疫情的影响过早乐观。疫情的持续时间和影响规模与中国政府的兜底政策将是决定原油价格中期底部的关键。

一、春节前后国际油价走势对比

隆众统计数据显示，近十年来春节后的油价表现，以上涨趋势为主。春节假期对于油价而言算是一种利好。过去的十年中，有七年国际油价都在春节过后出现了上涨。而今年春节过后，国际油价却出现了明显的下跌，且跌幅创十年来最大。

今年春节期间来看，国际油价出现了持续的下跌，主要由于市场担忧中国乃至亚洲的原油需求和经济预期将会受到抑制，EIA和IEA均看空全球需求前景，同时虽然OPEC减产延续，但市场对于供过于求的潜在风险仍表达出隐忧。国际原油市场上，重要事件优先指引价格走势，今年春节期间的国际油价表现也正是遵循这一规律，油价因核心驱动事件而出现大跌。后市来看，市场对于需求端弱势表现的忧虑难以迅速消解，不过沙特及OPEC已经表态，随时有借助延长减产期限和加大减产力度而进行挺市的可能性，油价应不会出现崩塌式的下滑，托底力量依然存在。

二、原油市场心态调查

据隆众调查显示（本次调研涵盖30家样本企业，其中炼油企业16家，贸易型企业4家，港口及仓储企业3家，金融类型企业5家），对于2月上旬油价表现的看法中，看跌阵营占据绝对主导地位，看跌阵营占比、较春节前大幅增长23%，而看涨阵营占比则较春节前收缩6%。无论是原油实体企业还是金融类型企业，普遍表达出对需求预期走弱的较深担忧。

三、行业库存分析

据隆众资讯独家数据监测，截止2020年1月30日，中国商业原油库存为2700.4万吨，总库容占比为55.91%，环比上涨0.7%。整体来看，春节期间国内港口商业原油库存仅微幅增长。分省份来看，除天津、山东和广东小幅下跌外，其他省份基本都是小幅增长或平稳的趋势。

据隆众资讯了解，影响春节期间港口原油库存变化的主要因素有两方面。一是周边炼厂的原料加工表现，二是原料物流运输情况。以山东地区为例，春节期间山东独立炼厂因下游需求疲软，导致原料加工持续降量，对原油需求减弱。但诸如青岛董家口港等大港原油储罐的空闲储能极其紧张，炼厂为避免影响后期船货到港，不会让自家港口租罐升至偏高水平，而会选择抬升厂库库存，因此炼厂原料加工的下降不会直接和迅速的推升港口原油库存。此外春节期间港口到船普遍较少，而港口对炼厂的管输多运行正常，仅汽运端因各种原因而受到一定制约，均使得港口原油库存难有大幅增长。不过值得注意的是，由于近期下游需求疲软，听闻个别炼厂有取消之前原油订单的操作，对后市心态偏空。若弱势行情延续，则对原油进口量和港口库存的影响都将逐渐显现。